保利发展
2023年半年度业绩快报点评：业绩符合预期，销售显著复苏
事件
(资料图片仅供参考)
公司发布2023年半年度业绩快报，实现营业收入1384亿元，同比增长24.9%，实现归母净利润120亿元，同比增长10.8%。
简评
业绩符合预期。2023年上半年，公司实现营业收入1384亿元，同比增长24.9%，实现归母净利润120亿元，同比增长10.8%，业绩符合预期。上半年实现归母净利润率8.7%，相较上年同期下降1.1个百分点，我们认为随着高价地的陆续结转完成，以及拿地利润率的提高，公司结算利润率已经逐步筑底。
上半年销售显著复苏，积极于核心城市拿地。2023年上半年，公司实现销售金额2368亿元，位列百强房企第一，销售金额同比增长12.7%，而同期百强房企销售增速为-0.4%，公司销售显著好于同业。2023年前5月公司于13个城市共获取18个项目，拿地金额324亿元，拿地面积160万方，拿地强度16.5%，主要投资于广州、上海、西安、成都等核心城市，其中广州投资96亿元，上海投资62亿元，公司在核心一二线的优势有望进一步加强。
定增获得证监会同意批复，公司综合竞争力有望继续提高。6月末公司发布公告称定增事项已获得证监会同意批复，批复自同意注册之日起12个月内有效。公司本次拟非公开发行不超过81914万股(含)，募集资金不超过125亿元(含)，其中110亿元投入14个项目的开发建设，15亿元补充流动资金；14个项目主要分布在珠三角和长三角，预估总货值628亿元，平均净利率8.3%，预计2023年底将陆续进入结算。定增若能顺利完成，将有助于增强公司综合竞争力，优化财务机构，公司市占率有望继续提升。
维持买入评级和24.70元的目标价不变。我们预测公司2023~2025年EPS为1.67/1.75/1.90元，我们看好公司作为央企地产龙头，兼具稳健性和成长潜力，在行业减量发展阶段，将抓住这一历史机遇快速发展，实现市占率的提高。公司基本面当前已至底部，凭借其充沛的结算资源、持续高位的拿地强度、丰厚的土地储备、优秀的营销能力、强大的资金实力，我们认为其在2023年将会迎来业绩与销售的显著复苏，并进一步推动估值的提高，维持买入评级和24.70元的目标价不变。
风险提示：1)业绩方面，高毛利项目结转有可能不及预期，从而导致未来毛利率进一步下行。此外，由于市场下行，导致存货减值压力增大，有可能会继续在未来业绩中体现。2)经营方面，当前市场复苏的持续性仍有待检验。公司在前期保持了较高的拿地强度，如果市场恶化，有可能会导致拿地时的预期价格无法实现，从而进一步影响后续业绩。3)非公开发行已取得证监会批复，但后续流程仍存在不确定性，且存在不能足额募集资金的风险。若非公开发行顺利完成，短期内净资产收益率和每股收益有被摊薄的风险。
华利集团
产能利用率有望逐季回升，看好下半年业绩拐点
耐克库存去化顺利，利好公司。耐克为公司第一大客户，2022年收入占比为38.52%。根据耐克FY2023年报和业绩发布会公告，耐克FY2023库存为84.54亿美元，库存已恢复健康，领先于竞争对手，库存价值与去年同期持平，库存数量与12个月前相比有所下降。耐克库存去化顺利，利好公司订单和产能利用率恢复。 公司业绩韧性强，毛利率波动较为稳定。2023Q1，公司、裕元集团(制造业务)和丰泰企业，营收分别为5.33亿美元、12.55亿美元、6.41亿美元，分别同比变化-11.23%、-18.08%、-13.36%；归母净利润分别为0.70亿美元、0.31亿美元、0.25亿美元，分别同比变化-25.77%、-60.84%、-63.85%。从毛利率(美元口径)看，分别为23.34%、16.85%、18.08%，分别同比变化-2.31pct、-0.27pct、-5.42pct，公司业绩韧性强，毛利率波动较为稳定，主要得益于公司客户结构和产品结构的调整以及精益生产等措施的推进、工厂运营效率的提高。公司基于销售规模做预算，在成本控制方面，公司管控细致，且执行力强。 看好公司下半年业绩拐点向上。首先，海外品牌客户库存去化顺利，下游需求有望回暖。其次，需求方面，公司一方面继续夯实与老牌运动品牌的合作基础，另一方面积极与新兴运动品牌合作。供应方面，根据公司公告，公司年初完成对于越南永川年产约1000万双运动鞋产能的收购，同时，公司今年将有新工厂陆续投产。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025年EPS分别为2.74元/股、3.46元/股、4.03元/股。参考可比公司2023年平均估值，维持公司25倍市盈率，合理价值68.54元/股，维持“买入”评级。 风险提示。新冠病毒肺炎疫情反复引致风险；主要客户停止或减少采购；原材料价格波动；劳动力成本上升；国际化经营和员工管理风险。
中国中免
免税品销售稳步复苏，二季度业绩符合预期
公司公布2023年上半年业绩快报，业绩符合预期。公司2023年上半年实现营业收入358.58亿元，同比增长29.68%，实现营业利润49.47亿元，同比下降6.60%，实现归母净利润38.64亿元，同比下降1.87%。据测算，公司23Q2单季度实现营业收入150.89亿元，同比增长38.8%，实现营业利润17.93亿元，同比下降0.1%，实现归母净利润15.63亿元，同比增长13.8%，业绩符合预期。
线下消费场景持续复苏，公司盈利能力修复提升。公司营收出现较快同比增长，主要系国内旅游市场逐步恢复向好，公司不断优化商品供给，带动销售收入尤其是线下销售持续增长。同时，公司更加重视利润与规模的平衡，主营业务毛利率稳步提升，2023年上半年较去年下半年环比提升7.81个百分点，其中二季度较一季度环比提升3.67个百分点。
23H1海南离岛免税市场呈现稳步复苏态势，多措并举加快市场恢复。根据海南省商务厅数据显示，今年上半年，海南离岛免税市场稳步恢复，12家离岛免税店总销售额323.96亿元，同比增长31%。今年以来，海南出台促进消费若干措施，拿出近2亿元发放消费券，全力支持离岛免税、文旅等消费，推动海南消费市场加快恢复和扩大。7月4日，为期两个月的2023第二届海南国际离岛免税购物节启动，购物节期间，海口、三亚、万宁和琼海四地将联动全省离岛免税店，先后推出30余场主题促销活动，进一步激发旅游消费新活力。
顶奢入驻推动品牌结构升级，线下销售恢复改善库存周转。海棠湾一期二号地项目预计9月如期开业，将打造纯香化产品独栋购物体，公司有望依托优质供应链，在保持规模化禀赋的基础上多元化品类发展。顶奢品牌预计逐步落地河心岛，公司与国际顶奢合作日益紧密，有望进一步推动品牌结构升级。公司时尚精品等库存周转水平逐渐恢复，海南地区物流中心仓全面启用，供应链效率稳步提升。
维持“买入”评级：考虑到海南二季度客流恢复不及预期，且客单价、转化率均有所下滑。我们下调23-25年盈利预测(下调三亚海棠湾、口岸免税恢复度及市内免税销售额)，预计23-25年归母净利润分别为76.28/104.53/127.97亿元(前值100.07/131.98/161.32亿元，下调幅度分别为24/21/21%)，对应23-25年PE为32/23/19倍。伴随全渠道旅游零售渠道打通，公司有望率先受益，考虑到新项目下半年逐步落地，公司中长期成长逻辑清晰，给予公司24年30倍估值(根据公司历史四年PE均值为69，结合23-25年归母净利润CAGR为30%)，目标价为151.6元，对应目标涨幅29%，维持“买入”评级。
风险提示：终端转化率不及预期，市内免税政策不及预期，行业竞争加剧风险。
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