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行情复盘：截止至6月30日，2023年以来申万医药生物指数累计涨跌幅为-5.6%，在31个申万一级行业中排名第21位，同期万得全A（除金融石油石化）累计涨跌幅为3.3%，医药生物相对大盘涨跌幅为-8.8%。从二级子行业来看，6个二级行业年初至6/30累计涨跌幅情况情况如下：中药（+9.1%）>化学制药（+0.3%）>医药商业（-0.3%）>医疗器械（-5.8%）>生物制品（-12.9%）>医疗服务（-21.6%）。从估值水平上看，医药生物行业PE(TTM）由年初的23.7x提升至6/30的26.9x，同期万得全A（除金融石油石化）的PE(TTM）由27.3x提升至28.7x。医药与大盘估值差距较年初进一步收窄，但仍未恢复至2017~2021年的估值溢价水平。

政策回顾：（1）集采政策方面，上半年除了常规开展的第八批国采和各地集采续标以外，以各省（区）市为主导的耗材集采（涵盖IVD耗材、OK镜、电生理耗材、弹簧圈等器械）已逐渐铺开，但是总体来看中标价格降幅较为温和，利于国产替代加速推进。全国中成药集采及中药饮片集采拟中选结果已陆续出台，涉及药品品种规模有限且降幅可控。整体来看集采政策存在边际改善趋势；（2）医保收支方面，虽然1-5月基本医保基金支出增速高于收入增速，但主要由于新冠疫后院内诊疗活动正常开展以及上年同期低基数导致。进入下半年预计医保支出增速仍将高于收入增速但两者差距将有所收窄。创新药审批持续走向规范化，从《中药注册管理专门规定》到《新药获益-风险评估技术指导原则》，无论是化药生物药还是创新中药的审评审批均趋于规范管理。

投资分析意见：（1）建议把握贯穿全年的创新药投资主线，医保谈判会是下半年板块重要催化，减肥、ADC等热门领域将迎来重要突破，建议关注：恒瑞医药、百济神州、盟科药业；（2）集采加速了医疗器械板块的国产替代进度，建议关注：新产业、亚辉龙、爱博医疗、微电生理；（3）零售药店对接门诊统筹的政策今年开始落地，连锁药店在集中度提升的大逻辑外有望叠加外方处流带来的客流量增长，建议关注：益丰药房。

风险提示：集采风险、新药研发风险。

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